国信弘盛在上报方案前夕参股三川水表，还有个尾巴公司深圳和泰成长，国信是和泰成长的财务顾问

　　然而，理财周报记者从保荐机构、盈利能力、投资资产、股权结构等方面层层解剖三川水表，发现诸多问题浮出水面。

　　国信证券是三川水表的保荐机构，然而在三川水表前三大股东名单中，国信证券的直投全资子公司——国信弘盛赫然在列。

　　据了解，2009年6月，国信弘盛“突击增资”以780万元对三川水表增资200万股，占发行前总股本的5.13%，增资价为3.90元/股。这已经是国信证券创业板直投业务的第四单，操作手法和前面国信突击增资金龙机电阳普医疗钢研高纳3家公司大同小异。

　　此外，国信证券的尾巴公司“深圳和泰成长”也浮出水面，国信证券名义上是和泰成长的财务顾问。加上和泰成长持有三川水表0.87％股权，国信及其尾巴公司共持有三川水表6％股权。

　　招股书显示，三川水表上市后，国信弘盛需将持有的130万股转给社保基金，仅剩70万股。不过，按照三川水表每股49元的发行价计算，相对于3.90元/股的低成本，国信弘盛所持70万股也能获得丰厚回报。

　　虽然三川水表最近两年连续盈利，且净利润累计达到9068万元，远超过创业板要求的“1000万元”，但其成长性仍然值得怀疑。

　　按创业板要求发行人“最近两年营业收入增长率均不低于30%”，尽管三川水表在净利润上已达标，但其最近两年的营业收入增长率，仅12.81%和9.01%，远低于创业板30％的增长率要求。

　　进一步分析可发现，三川水表的毛利率有下滑的风险，从毛利率上来看，虽然三川水表2009年毛利率达33.13%，同比增长39.61%，但事实上，这一年33%的毛利率，主要归功于2009年原材料黄铜价格大幅下降，成本降低。但随着经济复苏，黄铜价格接下来可能重新走上上升的轨道，三川水表的毛利率可能出现下降。

　　也就是说，毛利率只是在2009年原材料铜大幅下降的情况下才达到33%，现黄铜价格在经济回暖的情况下已开始上升，而三川水表2007年—2009年产品的销售价格又在明显大幅下降，其接下来几年的毛利率不容乐观。

　　此外，再生资源增值税政策发生变动，退税比例从2009年的70%降到2010年的50%。按规定，三川回收2010年向公司销售黄铜实现的增值税，只能按照50%比例享受退税，2011年起，不再享受退税政策。这对盈利能力本来就不强的三川水表而言，可谓雪上加霜。

　　三川水表成立之初，三川水表集团通过一买一卖倒腾资产，在短短10天时间内转手坐收现金400多万也让人顿生疑窦。

　　三川水表的前世是三川水表集团旗下的水表厂和配件厂，三川水表集团通过购买后两者的资产并将其以资产入股的方式投入三川水表。

　　2003年12月20日，三川水表各发起人签署《发起人协议》，三川水表集团拟以1880万投入三川水表股份公司。

　　2004年2月15日，三川集团与水表厂和配件厂签署《资产购买协议》，资产的购买价格以2003年12月31日为基准日，以评估机构德正信评估确定的评估值为准。

　　2004年3月1日，德正信出具了深资综评报字[2004]第004号《资产评估报告》，确定水表厂出售的资产评估值为1347.53万元，配件厂净资产评估值为393.92万元，合计1741.45万元。

　　四天后，2004年3月5日，三川集团分别与水表厂和配件厂签订了《资产购买补充协议》，明确了资产的购买价格为德正信确定的评估值，即1347.53万元和393.92万元。

　　由此，三川集团拟投入1880万，而其拟投入的水表厂和配件厂的资产评估值合计仅1741.45万，这意味着“还差钱”。

　　但两天后，即2004年3月7日，三川集团与股份公司签署《重组协议》，约定了“三川有限拟投入资产超过1880万的部分按评估值出售给股份公司”。

　　按德正信确定的评估价值，拟投入资产评估值明显低于1880万元，怎么会突然变成“超过”？对于超过金额，三川水表在招股书中没作任何说明。

　　2004年3月10日，各发起人就三川集团超出金额部分进行协商并签署《发起人补充协议》。

　　2005年7月前，三川水表已将股东投入资产超过1880万元的部分以现金方式支付给三川集团。

　　由此，自2004年3月1日起，当拟投入的资产价值被评估确认低于1880万元之后，短短10天之内，三川集团就签订了一系列协议亚美体育(YAMEI SPORT)，最后拟投入资产就“莫名其妙”地超过1880万元，这背后究竟隐藏什么样的“猫腻”？

　　矛盾体现在招股书中出现的“投资资产确认表”及注释便知。理财周报记者按确认表内的评估价值2847万剔除应收三川有限款489.39万元，拟投入资产评估价值最后定为2357.61万元，而非原来评估机构德正信给出的评估价1741.45万元。但该表数据从何而来，为什么不用德正信的评估值，三川水表并没有对此进行说明。

　　循此逻辑，三川水表集团从一开始的“还差钱”，变成了从股份公司拿到477万的现金差价。10天之内，一买一卖，坐收了股份公司477万现金。

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